Объем международных (золотовалютных) резервов Национального банка Таджикистана находится на крайне низком уровне, удовлетворяя лишь двум критериям из пяти по степени достаточности.

Такое положение несет риски для ведения эффективной монетарной политики, в частности поддержания устойчивого курса сомони.

21 января текущего года на пресс-конференции председателем НБТ было заявлено, что на данный момент объем международных резервов регулятора составляет в денежном выражении около 481 млн долларов США, в которые входят запасы международных валют, ценных бумаг, а также монетарное золото весом в 11 тонн.

Однако еще в ноябре 2014 года в интервью журналисту BBC председатель НБТ заявил о том, что объем международных резервов центрального банка составляет 1,2 млрд долларов США. Получается, что спустя всего несколько месяцев этот объем заметно сократился — в три раза.

Всё под контролем!                       

ОКАЗЫВАЕМОЕ на Россию политическое и экономическое давление со стороны Запада повлекло за собой падение экономического роста этой страны. Резкое ослабление курса рубля, а также сокращение объемов экспорта Таджикистана и поступлений денежных переводов, в свою очередь, оказало большое давление на устойчивость курса сомони, несколько обесценив его по отношению к доллару США.

Национальный банк Таджикистана для недопущения резкого обвала национальной валюты неоднократно выходил на рынок, проводя валютные интервенции с целью удовлетворения ажиотажного спроса со стороны населения и коммерческих предприятий.

Несмотря на заверения Национального банка Таджикистана о том, что ситуация находится под контролем регулятора, а резервы стабильно растут, у автора этой статьи на этот счет есть сомнения. После произведения некоторых расчетов, к сожалению, эти сомнения лишь усилились, на что он хотел бы обратить внимание общественности.

Резервы центрального банка: сколько нужно для счастья?

ДЛЯ оценки достаточности международных резервов центрального банка в академических кругах выдвигаются различные индикаторы измерения. Тем не менее, в международную практику вошли основные пять показателей, признанные экономистами Международного валютного фонда.

Несмотря на то, что по каждому из показателей есть четкие рекомендации по соблюдению значений, для сравнительного анализа автором были проведены аналогичные расчеты показателей ближайшей к нам страны – Кыргызской Республики, которая имеет вполне соотносимые с Таджикистаном характеристики экономики.

Объем международных резервов Нацбанка КР в настоящее время составляет $1,87 млрд, что в несколько раз превышает объем резервов НБТ, хотя центральный банк Киргизии испытывает такие же трудности с национальной валютой, неоднократно проводя валютные интервенции.

Одна из главных целей формирования международных резервов центральными банками заключается в покрытии дефицита платежного баланса, в частности баланса торгового, как неотъемлемой его части.

1. В связи с этим самым первым и наиболее распространенным методом оценки достаточности международных резервов является требование по обладанию центральным банком резервами в объеме не менее стоимости трехмесячного импорта страны.

Так, в 2014 году Таджикистан импортировал на сумму, равную $4,33 млрд, в результате чего средний объем за 3 месяца составил $1,08 млрд. Как можно заметить, объем резервов НБТ находится намного ниже этого минимального порогового значения и может покрыть стоимость импорта лишь за 1,3 месяца.

Для сравнения: ситуация в Кыргызской Республике обстоит немного лучше, там, проведя подобные расчеты, можно получить значение в 4 месяца — выше безопасного уровня. Это притом что объем импорта в абсолютном значении превышает импорт Таджикистана более чем на $1 млрд.

2. Другая немаловажная цель формирования международных резервов заключается в обеспечении проведения международных расчетов и платежей. С этой целью применяется другой пороговый показатель — Greenspan-Guidotti, оценивающий достаточность резервов для покрытия краткосрочного внешнего долга страны (до 1 года). По мнению экономистов МВФ, значение индикатора является безопасным, когда  отношение резервы/долг составляет не менее 100%.

Согласно данным Всемирного банка объем подобного долга Таджикистана составил $124,54 млн (за 2013 год). Сделав допущение, что данный долг сильно не изменился спустя год, мы получаем значение в 387%. Это означает, что резервы Таджикистана более чем достаточны для покрытия краткосрочного внешнего долга.

Однако наши кыргызские коллеги за тот же период демонстрируют значение вдвое лучше – 610%.

3. Следующий показатель — отношение международных резервов к депозитам в иностранной валюте, характеризует способность центрального банка быть готовым к непредвиденным ситуациям, например как ажиотажное закрытие депозитных счетов с требованием возврата валютного вклада.

По данным НБТ, объем всех депозитов в иностранной валюте Таджикистана равен сумме $563,1 млн. Проведя несложные расчеты, мы получаем значения для Таджикистана – 86%, а для Кыргызстана – 270%.

Отмечу, что безопасным считается уровень не менее 100%. К сожалению, и в этой ситуации НБТ имеет риски со способностью быть готовым к такой ситуации.

4. Обеспеченность денежного предложения, или так называемый критерий валютного правления – очередной инструмент для оценки достаточности резервов. Он представляет собой отношение резервов к широкому показателю денежной массы. Говоря проще, он характеризует способность центрального банка обменять на иностранную валюту все находящиеся в обращении денежные средства и ценные бумаги.

Таких «широких» денег в Таджикистане, по оценке НБТ, около $1,52 млрд. В результате вычислений мы получаем значение выше безопасного уровня (20%) — 32%. Что касается Кыргызстана, то данный уровень для них составляет 95%.

5. В 2006 году экономисты МВФ Lipschitz, Messmacher и Mourmouras решили доработать вышеуказанные индикаторы для более тщательной оценки достаточности резервов и составили из них комбинацию. По новому показателю, безопасным они считают уровень не менее 100%.

Проведя соответствующие расчеты, получаем для Таджикистана в очередной раз тревожные цифры – 42%, тогда как Кыргызстан имеет неплохие – 115%.

Таким образом, на основе вышеизложенных данных можно сделать неутешительный вывод о состоянии международных резервов НБТ. А если сравнить их с успехом кыргызстанского ЦБ, то ситуация выглядит совсем странной. К сожалению, в связи с тем, что регулятор очень скудно предоставляет данные о своих резервах, сложно в такой ситуации как-то выявить причины такого положения дел.

Сложный год для сомони

УСУГУБЛЯЕТ ситуацию положение российской экономики, от успехов которой прямо и косвенно зависит и экономика Таджикистана. По данным различных организаций и ведомств, в 2015 году прогнозируется падение экономики России в пределах 3-5%. Учитывая низкие цены на нефть, а также недавнее понижение рейтингов страны международными агентствами до «мусорного» уровня, давление на курс рубля продолжится.

Такое состояние экономики России, а также внесенные с начала года поправки в миграционное законодательство еще больше усугубят положение таджикских трудовых мигрантов, сделав их пребывание в этой стране невыгодным.

Ни для кого уже не новость тот факт, что денежные переводы играют важную роль в обеспечении экономического роста Таджикистана, а также балансировании платежного баланса. Однако сокращение денежных переводов уже зафиксировано за прошедший 2014 год в размере 8,3%, и высока вероятность того, что они сократятся еще больше в году текущем.

Другой немаловажный фактор – это состояние экономики Китая, крупнейшего кредитора нашей страны, а также традиционного инфраструктурного инвестора. Прошлый год хоть и ознаменовался высоким ее ростом — 7,4%, но все же это меньше, чем было годом ранее.

Самое тревожное заключается в том, что МВФ прогнозирует дальнейшее замедление роста экономики нашего соседа — до 6,3% в 2015 году. Это означает, что могут возникнуть трудности при привлечении запланированных инвестиций из этой страны, на которую наше правительство традиционно возлагает большие надежды.

Сокращение экспорта и денежных переводов, дальнейшее снижение курса рубля, а также вероятное сокращение инвестиций – это фундаментальные факторы, которые окажут дальнейшее давление на устойчивость курса сомони в текущем году. Учитывая ко всему прочему крайне низкий уровень международных резервов НБТ, на отметке 6 сомони, вероятнее всего, доллар не остановится.

Нозим ИШАНКУЛОВ, аналитик Cato Institute, специально для Asia-Plus